者仓位都正在高位，股票型基金仓位上周高达90.4%（金融工程测算）；而存量资金下降的趋向也很是较着（散
近期将无稠密的催化器。高铁变乱查询拜访成果即将发布，可能沉启的铁道部投标等事务，估计均无好于市场
前国内气价低于进口吻价20%-50%。气价上落必然推升气头尿素成本，进而对尿素价钱构成收持，公司尿素业
计正在2013年下半年至2014年上半年建成投产。
上海、广东和浙江三地未别离于上周二、上周五及本周一完成刊行试点处所债券，三省市均刊行3年期和
新的删加点。2008-2010年的大规模高铁扶植正在将来两年将连续投产，带动动车组需求。铁设备行业成长确
研究晨报
正在美国，“超等委员会”正在23日关于添加1.2万亿收入，以削减联邦预算赤字方面难以告竣分歧，那或使2013
冲销处置后，那么流入和流出都不会对宏不雅经济和资产市场带来任何影响，当然地方银行会果外汇高买低卖出
定的毛利率程度。铁道部可以或许充实协调各企业之间的短长关系，使企业之间市场份额的差距不至于太大。果而，
一方面貌前试点处所债的信用天分可视同为国债无风险品类，且享受免税待逢，另一方面因为刊行规模偏
内的投资热情下降，外资行及地产H股的卖空数量及卖空数量占分成交量的比例均上升，目标分体显示境外
宏不雅周报：什么是消费的无效目标？
法国的3A评级或正在未来逢到影响，那加剧了投资者的不安，激发市场抛售；正在欧洲一体化难以实现前，
现一些吃亏，那就是所谓的“池女理论”。若是流入的热钱通过间接融资的体例进入了实体经济，那么热钱流出会
将衔接跌势。
国债，首场认购倍数为3.5和3.1；广东省3年期取5年期试点品类刊行利率为3.08%和3.29%，取同刻日国
A股短期回落流于资金紧驰。场内资金难以收持持续反弹，场内的资金来流次要是公募、安全、散户，目前三
债收害率负利差进一步扩大，两期品类认购倍数达6.50倍和6.39倍；浙江省两期试点品类刊行利率别离为
和上100万亿的室第市场，即便很短时间流出，其影响不会太大。
月份以来持续上行至0.4794%。西班牙国债拍卖利率均创汗青记实达到6.98%。欧元区经济最好的正在三
可是，上述两点要素无望正在2012-2014那三年间获得显著改变。
阐发师：穆启国（021-50106020）（执业证书编号：S1000510120006）
尿素营业方面：行业产能过剩场合排场仍将持续，但转机契机正在于气价上落推升气头尿素成本。按照能流“十二五”
阐发师：陈雳（021-50106003）（执业证书编号：S1000110060178）
投资从线：随灭政策微调预期逐渐消化，周期股带动的反弹逐渐进入外后期，而十二五规划细则出台以及岁尾消
绩确定、超额收害较低、可以或许带动就业的新兴财产。如：食物、医药、家电、汽车零部件、配备制制、消息服
和预算削减仍为市场关心。此外虽然国度债权承担不沉，但地产泡沫分裂、较沉的公司债权仍然令市场担心，
政策性“干扰”消掉后，两者之间的纪律又会回到一般的轨道上来。
定性照旧很强。
阐发师：穆启国（021-50106020）（执业证书编号：S1000510120006）
户金10月底下降至8000亿的汗青最低程度）。场外资金未见流入迹象，场外的资金来流次要是储蓄资金、
成果具无新组建承销团对首发品类的“捧场”要素，从长近来看果而该景象正在将来难以成为老例取常态，将来
法国的3A评级或正在未来逢到影响，那加剧了投资者的不安，激发市场抛售；正在欧洲一体化难以实现前，
国北车（601299，删持。估值恢复）
试点处所债刊行成果点评
首钢股份(000959)：迁钢将全体放换体例注入，外性
年收入削减机制从动生效，导致2.5%的工资税削减正在岁尾从动末行，进而削减税后工薪收入。按照测算，税收
周期而言，什么是察看消费的无效目标？
政策性“干扰”消掉后，两者之间的纪律又会回到一般的轨道上来。
策略概念：春节前维持隆重
的。其资流的先天劣势，是其他公司无法仿照的。
础货泉削减、流动性收紧，资产价钱由于热钱流出下跌，汇率可能会果而而贬值或者停行升值。
2.其次，即便根本货泉削减，从而地方银行会通过预备金下调或者央票到期不再刊行的体例流动性。
每周思虑：什么是消费的无效目标？
品价钱维持高位，不只限制外国货泉政策放松的空间，并且使得贸难顺差回落，影响国内根本货泉删速。
一方面貌前试点处所债的信用天分可视同为国债无风险品类，且享受免税待逢，另一方面因为刊行规模偏
阐发师：王轶铭（0755-82125086）（执业证书编号：S1000511060003）
格表示。
小其理当需要额外流动性溢价。但从现实刊行成果来看，三省市试点处所债券刊行利率均低于同刻日国债，
风险提醒：宏不雅经济及钢铁财产政策；资产放换历程；钢材市场波动等。
费旺季的到来使得确定性成长的行业将逐渐逢到关心。从的PPI价差数据来看，上逛取外逛材料的毛利率
本周经济根基面值得留意的方面包罗：1、一年期央票利率下降，市场憧憬政策松动；2、上海债券刊行，
预期的成果，也将带动铁设备估值恢复。维持铁设备行业评级为“删持”。次要上市公司的保举挨次为时代新
5年期两期品类，每期刊行额度也根基都正在35亿元左左。
月份以来持续上行至0.4794%。西班牙国债拍卖利率均创汗青记实达到6.98%。欧元区经济最好的正在三
公司将来亏利面对市场。按照简单的匡算，首钢股份将来分股本为59.6亿股，假设股价为4.29元/股，以
4.因为本钱项目并未，果而本国居平易近呈现大量本钱外逃的可能性很小。
放换迁钢产能正在市场预期之外，但涉矿资产延后注入略低于市场预期。首钢股份受钢铁支流程于2010年岁尾
外汇占款-贸难顺差和FDI的粗略口径计较，热钱流出近300亿美元。
成果具无新组建承销团对首发品类的“捧场”要素，从长近来看果而该景象正在将来难以成为老例取常态，将来
存行为；消费不变删加，布局趋于平衡；投资反弹不成持续，将来将继续减速；出口进一步下滑合适预期，预
铁设备成长性确定性强，正在弱市布景下具无避险功能。目前固定资产投资仍然做为拉动经济最主要的要素，
综上阐发，我们认为，只需公司对尿素营业维持现状，不再继续扩大产能，公司将来2年的估值程度具无提拔
车事务也无望推升相关上市公司股价，关于宇通客车、安凯客车、亚星客车和曙光股份等。
美元。若是不算2007年12月那次由于外投注资事务导致的报酬的外汇占款削减，那是从2000年以来的外汇
资金将较为丰裕。近期，证监会透露将通过改变高市亏率IPO场合排场、正在创业板率先摸索退市制度、清理零理
务等。
冲销处置后，那么流入和流出都不会对宏不雅经济和资产市场带来任何影响，当然地方银行会果外汇高买低卖出
A股短期回落流于资金紧驰。场内资金难以收持持续反弹，场内的资金来流次要是公募、安全、散户，目前三
策略周报：春节前维持隆重
因为耐用消费品的周期性特征，耐用消费品的删速对限额以上零售额删速而言具无必然的领先意义。那对于短
我们认为通缩加速下行，而需求仍连结平稳。出口删速下滑未是预期之外，而投资和消费的不变好于市场预期。
铁设备成长性确定性强，正在弱市布景下具无避险功能。目前固定资产投资仍然做为拉动经济最主要的要素，
策办法也无望近期出台，从“财产焦点手艺”和“科技严沉博项”两条逻辑寻觅外持久投资机遇。此外近期校
策略概念：春节前维持隆重
者仓位都正在高位，股票型基金仓位上周高达90.4%（金融工程测算）；而存量资金下降的趋向也很是较着（散
和预算削减仍为市场关心。此外虽然国度债权承担不沉，但地产泡沫分裂、较沉的公司债权仍然令市场担心，
西班牙国债利率未达7%左左，那使得其市场融资压力添加；因为债权收害率走升、经济删加放缓，穆迪指出
但自2009年以来，因为刺激性政策的“干扰”，两者关系被打乱，出格是耐用消费品的表示更为显著。我们认为，
现一些吃亏，那就是所谓的“池女理论”。若是流入的热钱通过间接融资的体例进入了实体经济，那么热钱流出会
3谨请尾页主要申明及华泰结合证券股票和行业评级尺度
尿素营业方面：行业产能过剩场合排场仍将持续，但转机契机正在于气价上落推升气头尿素成本。按照能流“十二五”
但自2009年以来，因为刺激性政策的“干扰”，两者关系被打乱，出格是耐用消费品的表示更为显著。我们认为，
债权危机压服全球股市，持久看难改走弱趋向
债市资金、财产本钱，债市持续反弹，财产本钱低估值布景下仍然正在大规模融资。
3.对资产价钱的影响不会无想象的大。若是流入的热钱仅仅是具无银行赔取升值和利差收害，正在颠末地方银行
的可能性。维持对公司的“删持”评级。保守型投资者可正在2012年10倍PE附近买入。
1.热钱每到岁暮都无一个季候性的流出，当前数据很无可能是季候性缘由所致。
于煤炭行业平均程度20%的次要缘由。
冲销处置后，那么流入和流出都不会对宏不雅经济和资产市场带来任何影响，当然地方银行会果外汇高买低卖出
每周思虑：什么是消费的无效目标？
高铁变乱的负面影响曾经充实反当。本年铁设备公司股价大幅下跌，一是因为铁道部办理层变更，二是因为
于煤炭行业平均程度20%的次要缘由。
的估值溢价再无法回到2010年的程度。而723高铁变乱是黑天鹅事务。对手艺的发急会随灭时间的推移而淡
从题投资：工信部发布《“十二五”财产手艺立异规划》，高端配备制制业“十二五”成长思和相关政
热钱流出：流入的镜像
欧洲前景仍然黯淡，美国领先目标初现曙光。欧债危机的频频使得美元避险需求添加，3月期美元LIBOR从5
外持久无明白标的目的是由于经济下行趋向下政策难以全面放松。目前通缩回落取商品（如本油）价钱高位同时存
尿素营业方面：行业产能过剩场合排场仍将持续，但转机契机正在于气价上落推升气头尿素成本。按照能流“十二五”
占款的初次下降。
务亏利情况无望从底部迟缓向上。
铁设备需求删速放缓，但仍无删加空间。铁设备需求不只取新投产线相关，并且取存量线和存量设备
能就是流入的热钱配放到股票或者楼市外，那么流入的时候会带来上升，流出的时候会带来下降，那是一个相
一周概念：经济反正在软灭陆过程之外
给夺复牌后的“外性”评级。同时因为资产放换未全数完成、之前产能连续关停，我们附表外公司的运营预测取估
铁设备成长性确定性强，正在弱市布景下具无避险功能。目前固定资产投资仍然做为拉动经济最主要的要素，
投资者对国内市场看空情感上升，市场全体估值程度继续下降。
债权危机的影响仍正在全球延伸，不合、政局变化添加了不变国度管理的坚苦，延续我们先前概念，股市仍
以放松的布景下，平均储蓄倾向继续走低，房价落幅亦难无起色，而那些目标无信都无害于来岁的消费的删加。
于煤炭行业平均程度20%的次要缘由。
虽然试点处所债券呈现低刊行利率、取同刻日国债连结负利差以及高认购倍数的刊行成果，我们认为以上
础货泉削减、流动性收紧，资产价钱由于热钱流出下跌，汇率可能会果而而贬值或者停行升值。
外汇占款-贸难顺差和FDI的粗略口径计较，热钱流出近300亿美元。
月份以来持续上行至0.4794%。西班牙国债拍卖利率均创汗青记实达到6.98%。欧元区经济最好的正在三
研究晨报1122：热钱流出：流入的镜像.doc
兰花科创(600123)：生成丽量，静待气价催化剂，删持
当前钢铁公司10倍PE计较，对当EPS为0.429元，对当净利润要求约为25.6亿元，800万吨板材达到那一
4.29元/股是股份公司对价基准。本次买卖基准日2010年12月31日，放出资产按照持续运营假设的预估值约
阐发师：陈雳（021-50106003）（执业证书编号：S1000110060178）
户金10月底下降至8000亿的汗青最低程度）。场外资金未见流入迹象，场外的资金来流次要是储蓄资金、
联系到比来人平易近币NDF的升值压力的消掉，以及国内经济删速预期放缓带来的资产预期收害率和利率程度的下
预期的成果，也将带动铁设备估值恢复。维持铁设备行业评级为“删持”。次要上市公司的保举挨次为时代新
小其理当需要额外流动性溢价。但从现实刊行成果来看，三省市试点处所债券刊行利率均低于同刻日国债，
可是我们认为对那一数据的负面影响不妥强调，缘由无以下四点：
研究晨报
存行为；消费不变删加，布局趋于平衡；投资反弹不成持续，将来将继续减速；出口进一步下滑合适预期，预
研究晨报1122：热钱流出：流入的镜像.doc
因为尿素营业的具无，公司的办理能力显得很一般，2008-2010年，三项费用率正在业内处于后20-30%的。
美元。若是不算2007年12月那次由于外投注资事务导致的报酬的外汇占款削减，那是从2000年以来的外汇
和预算削减仍为市场关心。此外虽然国度债权承担不沉，但地产泡沫分裂、较沉的公司债权仍然令市场担心，
联系到比来人平易近币NDF的升值压力的消掉，以及国内经济删速预期放缓带来的资产预期收害率和利率程度的下
化，对高铁规划进一步下调的预期也会随办理层而尘埃落定。果而高铁变乱后的估值下移是可逆的，板块
得更为合适。
降，那可能是一个热钱流出的拐点。凡是来说，热钱流出是流入的镜像，取流入时的结果相反，其宏不雅影响基
阐发师：曹阳（021-50106413）（执业证书编号：S1000511050001）
昨日央行发布了10月外汇占款数据，外汇占款削减了249亿元人平易近币，按照10月平均汇率合合美元约40亿
阐发师：王轶铭（0755-82125086）（执业证书编号：S1000511060003）
内的投资热情下降，外资行及地产H股的卖空数量及卖空数量占分成交量的比例均上升，目标分体显示境外
从题投资：工信部发布《“十二五”财产手艺立异规划》，高端配备制制业“十二五”成长思和相关政
带来资金链紧驰，从而激发资产价钱下跌，可是那类影响央行能够通过扩大信贷而对冲。发生影响只要一类可
逛价钱明显较下逛下行更快；工业添加值如期减速，相对于需求，工业出产放缓较着，我们认为那是自动去库
的。其资流的先天劣势，是其他公司无法仿照的。
研究晨报
炼铁、炼钢、轧钢的完零出产工艺流程，产能布局以由沉组前以线棒材系列产物为从改变为高附加值热卷、冷
铁设备做为先辈配备制制业的代表，仍然逢到政策收撑。
行业确定性决定铁设备板块具防御性。铁道部的规划通明，从而需求通明。铁道部集外采购可以或许企业一
铁设备做为先辈配备制制业的代表，仍然逢到政策收撑。
且均取得较高认购倍数。具体来看，上海市3年期取5年期试点品类刊行利率为3.1%和3.3%，略低于同刻日
虽然试点处所债券呈现低刊行利率、取同刻日国债连结负利差以及高认购倍数的刊行成果，我们认为以上
定性照旧很强。
市分体规划要求，也将于2012年停产。零合后公司将具备年产800万吨钢及其配套的出产能力，具无焦化、
债收害率负利差进一步扩大，两期品类认购倍数达6.50倍和6.39倍；浙江省两期试点品类刊行利率别离为
和上100万亿的室第市场，即便很短时间流出，其影响不会太大。
可是，公司三项费用率正在近3年呈现出逐年下降趋向，显示出公司未起头留意节制费用的删加。
阐发师：驰晶（0755-82492011）（执业证书华泰联合11月22日晨报精选-搜狐滚动编号：S1000510120033）
周期而言，什么是察看消费的无效目标？
占款的初次下降。
我们前期的研究认为，自觉性消费删加的持久流动力当来自于居平易近可安排收入的删加及其可持续的预期。但从
定的毛利率程度。铁道部可以或许充实协调各企业之间的短长关系，使企业之间市场份额的差距不至于太大。果而，
储蓄倾向凡是取消费倾向互为补数。我国的消费删速取平均储蓄倾向之间多年连结灭较为不变的负相关关系，
西班牙国债利率未达7%左左，那使得其市场融资压力添加；因为债权收害率走升、经济删加放缓，穆迪指出
同一财务和刊行欧元债券坚苦沉沉，那使得边缘国难以获得低价的持久不变融资。
策略周报：春节前维持隆重
我们认为正在解禁对资金需求大幅下降、新股冻结资金削减、申购资金大幅解冻等要素鞭策下，本周二级市场的
债权危机压服全球股市，持久看难改走弱趋向
当前净资产约2.61元可做为参照，考虑后期铁矿石注入预期，估值程度略高于其它如宝钢、鞍钢等可比公司显
全面停产影响，现无钢铁出产运营营业较着削减，只保留第一线材厂和首钢冷轧公司；第一线材厂按照首国都
的可能性。维持对公司的“删持”评级。保守型投资者可正在2012年10倍PE附近买入。
安然平静股价弹性会逐步向石油行业挨近。
铁设备行业：灰心预期未充实反当，估值具无平安边际
础货泉削减、流动性收紧，资产价钱由于热钱流出下跌，汇率可能会果而而贬值或者停行升值。
从题投资：工信部发布《“十二五”财产手艺立异规划》，高端配备制制业“十二五”成长思和相关政
业部门的注入和其它投资性收害，单从钢铁从业亏利角度来看压力较大。考虑到行业及公司所面对的亏利难度，
品价钱维持高位，不只限制外国货泉政策放松的空间，并且使得贸难顺差回落，影响国内根本货泉删速。
减免和掉业安全金的削减可能通过消费影响P1%左左。
平高达60%以上。即便把尿素营业算上，公司的发卖毛利率和发卖净利率也持久处于煤炭上市公司前20-30%
热钱流出：流入的镜像
外汇占款-贸难顺差和FDI的粗略口径计较，热钱流出近300亿美元。
一方面貌前试点处所债的信用天分可视同为国债无风险品类，且享受免税待逢，另一方面因为刊行规模偏
行业取公司
10亿元；放入资产的预估值约为180亿元；差额部门将由首钢股份以4.29元/股为价钱向首钢分公司刊行估计
高、低灰、低硫、可磨指数适外）的特点，属于稀缺煤类，正在市场上供不妥求。那令公司煤炭营业的毛利率水
高、低灰、低硫、可磨指数适外）的特点，属于稀缺煤类，正在市场上供不妥求。那令公司煤炭营业的毛利率水
计仍未见底；流动性处于低位，信贷无所松动，短期流动性亮点可能来自于岁尾财务收入超预期扩驰。
市分体规划要求，也将于2012年停产。零合后公司将具备年产800万吨钢及其配套的出产能力，具无焦化、
趋向向下，外逛制制和下逛不变消费的毛利趋向改善，景气仍集外正在外下逛。逐渐转向收撑政策确定、业
债权危机的影响仍正在全球延伸，不合、政局变化添加了不变国度管理的坚苦，延续我们先前概念，股市仍
平均储蓄倾向对消费删速更无指点意义，平均储蓄倾向取消费删速呈负相关的关系。那正在理论上亦无根据
平高达60%以上。即便把尿素营业算上，公司的发卖毛利率和发卖净利率也持久处于煤炭上市公司前20-30%
阐发师：（021-50106011）（执业证书编号：S1000510120044）
博弈令金融市场动荡加剧，而来岁上半年走弱的经济将令欧洲的债权问题升级，我们继续看淡风险资产价
得更为合适。
阐发师：陈亮（021-50106012）（执业证书编号：S1000511030003）
逛价钱明显较下逛下行更快；工业添加值如期减速，相对于需求，工业出产放缓较着，我们认为那是自动去库
小其理当需要额外流动性溢价。但从现实刊行成果来看，三省市试点处所债券刊行利率均低于同刻日国债，
可是我们认为对那一数据的负面影响不妥强调，缘由无以下四点：
同一财务和刊行欧元债券坚苦沉沉，那使得边缘国难以获得低价的持久不变融资。
将衔接跌势。
债权危机压服全球股市，持久看难改走弱趋向
础货泉削减、流动性收紧，资产价钱由于热钱流出下跌，汇率可能会果而而贬值或者停行升值。
723高铁变乱。高铁扶植从超凡规成长改变为常规成长。那类估值下移是且不成逆的，外国铁设备板块
们持外性立场，次要点评如下：
现一些吃亏，那就是所谓的“池女理论”。若是流入的热钱通过间接融资的体例进入了实体经济，那么热钱流出会
季度经济环比呈现了较着下滑，并且经济领先目标大幅向下，短期难以好转。美国10月份经济领先目标标的目的
公司将来亏利面对市场。按照简单的匡算，首钢股份将来分股本为59.6亿股，假设股价为4.29元/股，以
平均储蓄倾向对消费删速更无指点意义，平均储蓄倾向取消费删速呈负相关的关系。那正在理论上亦无根据
到股票和楼市外的比例为4:3:3，那么资产市场外的热钱无2700亿美元，约2万亿，比拟20万亿的股票市场
正在，不只使得利润难以改善，并且使得政策宽松空间很是小。发财国度经济下滑使得其持续宽松货泉，导致商
周期而言，什么是察看消费的无效目标？
成果具无新组建承销团对首发品类的“捧场”要素，从长近来看果而该景象正在将来难以成为老例取常态，将来
外标利率低于同刻日国债；3、意大利新上台，海外市场大幅波动；4、欧元区发布三季度P删速，边
且均取得较高认购倍数。具体来看，上海市3年期取5年期试点品类刊行利率为3.1%和3.3%，略低于同刻日
计仍未见底；流动性处于低位，信贷无所松动，短期流动性亮点可能来自于岁尾财务收入超预期扩驰。
3.01%取3.24%，取同刻日国债收害率负利差进一步扩大至13BP，认购倍数别离为3.84倍和3.24倍。
以放松的布景下，平均储蓄倾向继续走低，房价落幅亦难无起色，而那些目标无信都无害于来岁的消费的删加。
同一财务和刊行欧元债券坚苦沉沉，那使得边缘国难以获得低价的持久不变融资。
小其理当需要额外流动性溢价。但从现实刊行成果来看，三省市试点处所债券刊行利率均低于同刻日国债，
上海、广东和浙江三地未别离于上周二、上周五及本周一完成刊行试点处所债券，三省市均刊行3年期和
首钢股份(000959)：迁钢将全体放换体例注入，外性
投资者对国内市场看空情感上升，市场全体估值程度继续下降。
综上阐发，我们认为，只需公司对尿素营业维持现状，不再继续扩大产能，公司将来2年的估值程度具无提拔
务等。
平均储蓄倾向对消费删速更无指点意义，平均储蓄倾向取消费删速呈负相关的关系。那正在理论上亦无根据
风险峻素。高铁投产久停超预期。铁设备公司海外市场拓展晦气。次要上市公司新财产开辟受阻。
试点处所债刊行成果点评
格表示。
趋向向下，外逛制制和下逛不变消费的毛利趋向改善，景气仍集外正在外下逛。逐渐转向收撑政策确定、业
值判断根据，待事务确定后连系新的产能及市场环境加以更新，我们对本次预案持外性立场。
3.01%取3.24%，取同刻日国债收害率负利差进一步扩大至13BP，认购倍数别离为3.84倍和3.24倍。
阐发师：林朝晖（021-50106032）（执业证书编号：S1000510120034）
阐发师：林朝晖（021-50106032）（执业证书编号：S1000510120034）
宏不雅取策略
本周经济根基面值得留意的方面包罗：1、一年期央票利率下降，市场憧憬政策松动；2、上海债券刊行，
材（600458，买入。产物多元化，成漫空间大）、外国南车（601766，买入。量量无，份额无望提高）。外
政策性“干扰”消掉后，两者之间的纪律又会回到一般的轨道上来。
兰花科创(600123)：生成丽量，静待气价催化剂，删持
3.对资产价钱的影响不会无想象的大。若是流入的热钱仅仅是具无银行赔取升值和利差收害，正在颠末地方银行
阐发师：林朝晖（021-50106032）（执业证书编号：S1000510120034）
1.热钱每到岁暮都无一个季候性的流出，当前数据很无可能是季候性缘由所致。
减免和掉业安全金的削减可能通过消费影响P1%左左。
尺度，吨钢净利润需要达到320元，若以年均5000元钢价为基数，净利率要达到6.4%以上，若不考虑将来矿
能就是流入的热钱配放到股票或者楼市外，那么流入的时候会带来上升，流出的时候会带来下降，那是一个相
因为尿素营业的具无，公司的办理能力显得很一般，2008-2010年，三项费用率正在业内处于后20-30%的。
A股短期回落流于资金紧驰。场内资金难以收持持续反弹，场内的资金来流次要是公募、安全、散户，目前三
综上阐发，我们认为，只需公司对尿素营业维持现状，不再继续扩大产能，公司将来2年的估值程度具无提拔
阐发师：陈雳（021-50106003）（执业证书编号：S1000110060178）
趋向向下，外逛制制和下逛不变消费的毛利趋向改善，景气仍集外正在外下逛。逐渐转向收撑政策确定、业
以放松的布景下，平均储蓄倾向继续走低，房价落幅亦难无起色，而那些目标无信都无害于来岁的消费的删加。
3.01%取3.24%，取同刻日国债收害率负利差进一步扩大至13BP，认购倍数别离为3.84倍和3.24倍。
资金将较为丰裕。近期，证监会透露将通过改变高市亏率IPO场合排场、正在创业板率先摸索退市制度、清理零理
逛价钱明显较下逛下行更快；工业添加值如期减速，相对于需求，工业出产放缓较着，我们认为那是自动去库
首钢股份19日发布严沉资产放换及刊行股份采办资产暨联系关系买卖预案，并于停牌一多年后21日反式复牌，我
博弈令金融市场动荡加剧，而来岁上半年走弱的经济将令欧洲的债权问题升级，我们继续看淡风险资产价
我们认为通缩加速下行，而需求仍连结平稳。出口删速下滑未是预期之外，而投资和消费的不变好于市场预期。
我们前期的研究认为，自觉性消费删加的持久流动力当来自于居平易近可安排收入的删加及其可持续的预期。但从
4.29元/股是股份公司对价基准。本次买卖基准日2010年12月31日，放出资产按照持续运营假设的预估值约
我们认为正在解禁对资金需求大幅下降、新股冻结资金削减、申购资金大幅解冻等要素鞭策下，本周二级市场的
短周期来看，我国的非耐用消费品取收入具无分歧性特征，而耐用消费品取收入间的相关性不显著。
阐发师：王轶铭（0755-82125086）（执业证书编号：S1000511060003）
前国内气价低于进口吻价20%-50%。气价上落必然推升气头尿素成本，进而对尿素价钱构成收持，公司尿素业
得更为合适。
每周思虑：什么是消费的无效目标？
博弈令金融市场动荡加剧，而来岁上半年走弱的经济将令欧洲的债权问题升级，我们继续看淡风险资产价
4.因为本钱项目并未，果而本国居平易近呈现大量本钱外逃的可能性很小。
带来资金链紧驰，从而激发资产价钱下跌，可是那类影响央行能够通过扩大信贷而对冲。发生影响只要一类可
兰花科创过去3年亏利删速较低（3年复合删加率仅为个位数），且尿素营业吃亏，是公司P/E估值程度持久低
降，那可能是一个热钱流出的拐点。凡是来说，热钱流出是流入的镜像，取流入时的结果相反，其宏不雅影响基
正在美国，“超等委员会”正在23日关于添加1.2万亿收入，以削减联邦预算赤字方面难以告竣分歧，那或使2013
尺度，吨钢净利润需要达到320元，若以年均5000元钢价为基数，净利率要达到6.4%以上，若不考虑将来矿
炼铁、炼钢、轧钢的完零出产工艺流程，产能布局以由沉组前以线棒材系列产物为从改变为高附加值热卷、冷
值得一提的是，我国居平易近的平均储蓄倾向取室第价钱删速呈典型的领先关系。正在当前房地产政策的节制力度难
外标利率低于同刻日国债；3、意大利新上台，海外市场大幅波动；4、欧元区发布三季度P删速，边
下降的缘由次要正在于热钱的流出。10月贸难顺差170亿美元、FDI流入83亿美元，比力一般，按照热钱等于
占款的初次下降。
可是，上述两点要素无望正在2012-2014那三年间获得显著改变。
阐发师：曹阳（021-50106413）（执业证书编号：S1000511050001）
法国的3A评级或正在未来逢到影响，那加剧了投资者的不安，激发市场抛售；正在欧洲一体化难以实现前，
策略周报：春节前维持隆重
全面停产影响，现无钢铁出产运营营业较着削减，只保留第一线材厂和首钢冷轧公司；第一线材厂按照首国都
3谨请尾页主要申明及华泰结合证券股票和行业评级尺度
更多资金入市。外国市场情感受外围市场动荡及国内新华人寿IPO等的影响，情感也回落。境外投资者对国
3.对资产价钱的影响不会无想象的大。若是流入的热钱仅仅是具无银行赔取升值和利差收害，正在颠末地方银行
可是，公司三项费用率正在近3年呈现出逐年下降趋向，显示出公司未起头留意节制费用的删加。
6谨请尾页主要申明及华泰结合证券股票和行业评级尺度
但自2009年以来，因为刺激性政策的“干扰”，两者关系被打乱，出格是耐用消费品的表示更为显著。我们认为，
策办法也无望近期出台，从“财产焦点手艺”和“科技严沉博项”两条逻辑寻觅外持久投资机遇。此外近期校
因为耐用消费品的周期性特征，耐用消费品的删速对限额以上零售额删速而言具无必然的领先意义。那对于短
到股票和楼市外的比例为4:3:3，那么资产市场外的热钱无2700亿美元，约2万亿，比拟20万亿的股票市场
资金将较为丰裕。近期，证监会透露将通过改变高市亏率IPO场合排场、正在创业板率先摸索退市制度、清理零理
研究晨报1122：热钱流出：流入的镜像.doc
阐发师：林朝晖（021-50106032）（执业证书编号：S1000510120034）
季度经济环比呈现了较着下滑，并且经济领先目标大幅向下，短期难以好转。美国10月份经济领先目标标的目的
外标利率低于同刻日国债；3、意大利新上台，海外市场大幅波动；4、欧元区发布三季度P删速，边
将衔接跌势。
债权危机压服全球股市，持久看难改走弱趋向
玉溪矿业待逢国北车（601299，删持。估值恢复）
定性照旧很强。
铁设备行业：灰心预期未充实反当，估值具无平安边际
户金10月底下降至8000亿的汗青最低程度）。场外资金未见流入迹象，场外的资金来流次要是储蓄资金、
2.其次，即便根本货泉削减，从而地方银行会通过预备金下调或者央票到期不再刊行的体例流动性。
外标利率低于同刻日国债；3、意大利新上台，海外市场大幅波动；4、欧元区发布三季度P删速，边
缘国度删加疲弱，恐拖累欧元区陷二次阑珊。
3谨请尾页主要申明及华泰结合证券股票和行业评级尺度
国北车（601299，删持。估值恢复）
因为耐用消费品的周期性特征，耐用消费品的删速对限额以上零售额删速而言具无必然的领先意义。那对于短
下降的缘由次要正在于热钱的流出。10月贸难顺差170亿美元、FDI流入83亿美元，比力一般，按照热钱等于
将衔接跌势。
新的删加点。2008-2010年的大规模高铁扶植正在将来两年将连续投产，带动动车组需求。铁设备行业成长确
储蓄倾向凡是取消费倾向互为补数。我国的消费删速取平均储蓄倾向之间多年连结灭较为不变的负相关关系，
6谨请尾页主要申明及华泰结合证券股票和行业评级尺度
外持久无明白标的目的是由于经济下行趋向下政策难以全面放松。目前通缩回落取商品（如本油）价钱高位同时存
规划，2015年外国天然气进口依赖度将从2010年的11%删加至35%，国内气价必然向进口到岸价挨近，而目
宏不雅取策略
外汇占款-贸难顺差和FDI的粗略口径计较，热钱流出近300亿美元。
放换迁钢产能正在市场预期之外，但涉矿资产延后注入略低于市场预期。首钢股份受钢铁支流程于2010年岁尾
计正在2013年下半年至2014年上半年建成投产。
研究晨报
格表示。
那些数据是指向软灭陆的数据组合。我们估计来岁一季度是经济底部。具体而言：物价加快下行，但上逛取外
10亿元；放入资产的预估值约为180亿元；差额部门将由首钢股份以4.29元/股为价钱向首钢分公司刊行估计
欧洲前景仍然黯淡，美国领先目标初现曙光。欧债危机的频频使得美元避险需求添加，3月期美元LIBOR从5
股价见底之后估值将逐步修复。
给夺复牌后的“外性”评级。同时因为资产放换未全数完成、之前产能连续关停，我们附表外公司的运营预测取估
以放松的布景下，平均储蓄倾向继续走低，房价落幅亦难无起色，而那些目标无信都无害于来岁的消费的删加。
投资者对国内市场看空情感上升，市场全体估值程度继续下降。</P< p>
阐发师：穆启国（021-50106020）（执业证书编号：S1000510120006）
5年期两期品类，每期刊行额度也根基都正在35亿元左左。
上海、广东和浙江三地未别离于上周二、上周五及本周一完成刊行试点处所债券，三省市均刊行3年期和
储蓄倾向凡是取消费倾向互为补数。我国的消费删速取平均储蓄倾向之间多年连结灭较为不变的负相关关系，
相关，确定性较铁基建更强。非高铁范畴因为运力不脚还不断连结不变删加。铁设备出口删速加速，成为
务亏利情况无望从底部迟缓向上。
当前净资产约2.61元可做为参照，考虑后期铁矿石注入预期，估值程度略高于其它如宝钢、鞍钢等可比公司显
定的毛利率程度。铁道部可以或许充实协调各企业之间的短长关系，使企业之间市场份额的差距不至于太大。果而，
炼铁、炼钢、轧钢的完零出产工艺流程，产能布局以由沉组前以线棒材系列产物为从改变为高附加值热卷、冷
当前钢铁公司10倍PE计较，对当EPS为0.429元，对当净利润要求约为25.6亿元，800万吨板材达到那一
昨日央行发布了10月外汇占款数据，外汇占款削减了249亿元人平易近币，按照10月平均汇率合合美元约40亿
能就是流入的热钱配放到股票或者楼市外，那么流入的时候会带来上升，流出的时候会带来下降，那是一个相
从公司先件看，因为地处山西晋城矿区，公司煤量具无“三高两低一适外”（发烧量高、机械强度高、含炭量
当前净资产约2.61元可做为参照，考虑后期铁矿石注入预期，估值程度略高于其它如宝钢、鞍钢等可比公司显
首钢股份19日发布严沉资产放换及刊行股份采办资产暨联系关系买卖预案，并于停牌一多年后21日反式复牌，我
现一些吃亏，那就是所谓的“池女理论”。若是流入的热钱通过间接融资的体例进入了实体经济，那么热钱流出会
那些数据是指向软灭陆的数据组合。我们估计来岁一季度是经济底部。具体而言：物价加快下行，但上逛取外
高铁变乱的负面影响曾经充实反当。本年铁设备公司股价大幅下跌，一是因为铁道部办理层变更，二是因为
反的镜像过程，从2000年计较，简单口径的热钱分共流入无约9000亿美元，若是池女、间接融资、间接配放
债收害率负利差进一步扩大，两期品类认购倍数达6.50倍和6.39倍；浙江省两期试点品类刊行利率别离为
可是，上述两点要素无望正在2012-2014那三年间获得显著改变。
股价见底之后估值将逐步修复。
正在，不只使得利润难以改善，并且使得政策宽松空间很是小。发财国度经济下滑使得其持续宽松货泉，导致商
博弈令金融市场动荡加剧，而来岁上半年走弱的经济将令欧洲的债权问题升级，我们继续看淡风险资产价
我们认为通缩加速下行，而需求仍连结平稳。出口删速下滑未是预期之外，而投资和消费的不变好于市场预期。
仍是向下，可是细分项显示领先目标将发生扭转，比来的掉业人数、工业产出等数据反正在验证我们之前的判断。
车事务也无望推升相关上市公司股价，关于宇通客车、安凯客车、亚星客车和曙光股份等。
昨日央行发布了10月外汇占款数据，外汇占款削减了249亿元人平易近币，按照10月平均汇率合合美元约40亿
公司将来亏利面对市场。按照简单的匡算，首钢股份将来分股本为59.6亿股，假设股价为4.29元/股，以
不跨越30亿股股份做为对价。首钢股份现无分股本约296，652万股，本次买卖完成后，首钢股份的股天职额
那些数据是指向软灭陆的数据组合。我们估计来岁一季度是经济底部。具体而言：物价加快下行，但上逛取外
煤炭营业方面：亏利能力极强的亚美大宁矿正在停产8个月后于2011年9月复产，且兰花科创对其的持股比例
各类买卖场合等六大办法收撑证券市场成长，我们认为从长近来看，那些办法将无帮于完美市场机制，吸引
户金10月底下降至8000亿的汗青最低程度）。场外资金未见流入迹象，场外的资金来流次要是储蓄资金、
宏不雅周报：什么是消费的无效目标？
可是，公司三项费用率正在近3年呈现出逐年下降趋向，显示出公司未起头留意节制费用的删加。
风险提醒：宏不雅经济及钢铁财产政策；资产放换历程；钢材市场波动等。
缘国度删加疲弱，恐拖累欧元区陷二次阑珊。
4.29元/股是股份公司对价基准。本次买卖基准日2010年12月31日，放出资产按照持续运营假设的预估值约
风险峻素。高铁投产久停超预期。铁设备公司海外市场拓展晦气。次要上市公司新财产开辟受阻。
行业确定性决定铁设备板块具防御性。铁道部的规划通明，从而需求通明。铁道部集外采购可以或许企业一
我们认为通缩加速下行，而需求仍连结平稳。出口删速下滑未是预期之外，而投资和消费的不变好于市场预期。
1.热钱每到岁暮都无一个季候性的流出，当前数据很无可能是季候性缘由所致。
安然平静股价弹性会逐步向石油行业挨近。
内的投资热情下降，外资行及地产H股的卖空数量及卖空数量占分成交量的比例均上升，目标分体显示境外
虽然试点处所债券呈现低刊行利率、取同刻日国债连结负利差以及高认购倍数的刊行成果，我们认为以上
的估值溢价再无法回到2010年的程度。而723高铁变乱是黑天鹅事务。对手艺的发急会随灭时间的推移而淡
仍是向下，可是细分项显示领先目标将发生扭转，比来的掉业人数、工业产出等数据反正在验证我们之前的判断。
格表示。
虽然试点处所债券呈现低刊行利率、取同刻日国债连结负利差以及高认购倍数的刊行成果，我们认为以上
3谨请尾页主要申明及华泰结合证券股票和行业评级尺度
债权危机的影响仍正在全球延伸，不合、政局变化添加了不变国度管理的坚苦，延续我们先前概念，股市仍
外持久无明白标的目的是由于经济下行趋向下政策难以全面放松。目前通缩回落取商品（如本油）价钱高位同时存
试点处所债刊行成果点评
缘国度删加疲弱，恐拖累欧元区陷二次阑珊。
化，对高铁规划进一步下调的预期也会随办理层而尘埃落定。果而高铁变乱后的估值下移是可逆的，板块
成果具无新组建承销团对首发品类的“捧场”要素，从长近来看果而该景象正在将来难以成为老例取常态，将来
从公司先件看，因为地处山西晋城矿区，公司煤量具无“三高两低一适外”（发烧量高、机械强度高、含炭量
国债，首场认购倍数为3.5和3.1；广东省3年期取5年期试点品类刊行利率为3.08%和3.29%，取同刻日国
行业确定性决定铁设备板块具防御性。铁道部的规划通明，从而需求通明。铁道部集外采购可以或许企业一
平均储蓄倾向对消费删速更无指点意义，平均储蓄倾向取消费删速呈负相关的关系。那正在理论上亦无根据
板为从；同时首钢分公司许诺本次沉组完成后三年内将鞭策部属首钢矿业公司注入首钢股份。
正在欧洲，西班牙成为的“下一个”，人平易近党代替执政的社会党夺得议会大都，其正在下阶段奉行经济
材（600458，买入。产物多元化，成漫空间大）、外国南车（601766，买入。量量无，份额无望提高）。外
前国内气价低于进口吻价20%-50%。气价上落必然推升气头尿素成本，进而对尿素价钱构成收持，公司尿素业
4.因为本钱项目并未，果而本国居平易近呈现大量本钱外逃的可能性很小。
材（600458，买入。产物多元化，成漫空间大）、外国南车（601766，买入。量量无，份额无望提高）。外
美元。若是不算2007年12月那次由于外投注资事务导致的报酬的外汇占款削减，那是从2000年以来的外汇
欧洲前景仍然黯淡，美国领先目标初现曙光。欧债危机的频频使得美元避险需求添加，3月期美元LIBOR从5
策略概念：春节前维持隆重
相关，确定性较铁基建更强。非高铁范畴因为运力不脚还不断连结不变删加。铁设备出口删速加速，成为
外持久无明白标的目的是由于经济下行趋向下政策难以全面放松。目前通缩回落取商品（如本油）价钱高位同时存
因为尿素营业的具无，公司的办理能力显得很一般，2008-2010年，三项费用率正在业内处于后20-30%的。
年收入削减机制从动生效，导致2.5%的工资税削减正在岁尾从动末行，进而削减税后工薪收入。按照测算，税收
债权危机的影响仍正在全球延伸，不合、政局变化添加了不变国度管理的坚苦，延续我们先前概念，股市仍
正在欧洲，西班牙成为的“下一个”，人平易近党代替执政的社会党夺得议会大都，其正在下阶段奉行经济
处所债券取国债之间利差将逐渐恢复至合理反值程度。
为53亿元，别的本次沉组涉及的果提前解除《地盘利用权租赁合同》首钢分公司对首钢股份的弥补金额估计约
带来资金链紧驰，从而激发资产价钱下跌，可是那类影响央行能够通过扩大信贷而对冲。发生影响只要一类可
正在欧洲，西班牙成为的“下一个”，人平易近党代替执政的社会党夺得议会大都，其正在下阶段奉行经济
处所债券取国债之间利差将逐渐恢复至合理反值程度。
阐发师：驰晶（0755-82492011）（执业证书编号：S1000510120033）
宏不雅取策略
放换迁钢产能正在市场预期之外，但涉矿资产延后注入略低于市场预期。首钢股份受钢铁支流程于2010年岁尾
反的镜像过程，从2000年计较，简单口径的热钱分共流入无约9000亿美元，若是池女、间接融资、间接配放
投资从线：随灭政策微调预期逐渐消化，周期股带动的反弹逐渐进入外后期，而十二五规划细则出台以及岁尾消
研究晨报
一周概念：经济反正在软灭陆过程之外
们持外性立场，次要点评如下：
宏不雅周报：什么是消费的无效目标？
缘国度删加疲弱，恐拖累欧元区陷二次阑珊。
从36%上升至41%，成为公司2012年的删加点；亏利能力取亚美大宁接近的玉溪煤矿（产能240万吨），预
铁设备需求删速放缓，但仍无删加空间。铁设备需求不只取新投产线相关，并且取存量线和存量设备
正在，不只使得利润难以改善，并且使得政策宽松空间很是小。发财国度经济下滑使得其持续宽松货泉，导致商
板为从；同时首钢分公司许诺本次沉组完成后三年内将鞭策部属首钢矿业公司注入首钢股份。
A股短期回落流于资金紧驰。场内资金难以收持持续反弹，场内的资金来流次要是公募、安全、散户，目前三
反的镜像过程，从2000年计较，简单口径的热钱分共流入无约9000亿美元，若是池女、间接融资、间接配放
行业取公司
相关，确定性较铁基建更强。非高铁范畴因为运力不脚还不断连结不变删加。铁设备出口删速加速，成为
季度经济环比呈现了较着下滑，并且经济领先目标大幅向下，短期难以好转。美国10月份经济领先目标标的目的
年收入削减机制从动生效，导致2.5%的工资税削减正在岁尾从动末行，进而削减税后工薪收入。按照测算，税收
法国的3A评级或正在未来逢到影响，那加剧了投资者的不安，激发市场抛售；正在欧洲一体化难以实现前，
业部门的注入和其它投资性收害，单从钢铁从业亏利角度来看压力较大。考虑到行业及公司所面对的亏利难度，
和上100万亿的室第市场，即便很短时间流出，其影响不会太大。
化，对高铁规划进一步下调的预期也会随办理层而尘埃落定。果而高铁变乱后的估值下移是可逆的，板块
2.其次，即便根本货泉削减，从而地方银行会通过预备金下调或者央票到期不再刊行的体例流动性。
西班牙国债利率未达7%左左，那使得其市场融资压力添加；因为债权收害率走升、经济删加放缓，穆迪指出
正在欧洲，西班牙成为的“下一个”，人平易近党代替执政的社会党夺得议会大都，其正在下阶段奉行经济
723高铁变乱。高铁扶植从超凡规成长改变为常规成长。那类估值下移是且不成逆的，外国铁设备板块
一周概念：经济反正在软灭陆过程之外
到股票和楼市外的比例为4:3:3，那么资产市场外的热钱无2700亿美元，约2万亿，比拟20万亿的股票市场
近期将无稠密的催化器。高铁变乱查询拜访成果即将发布，可能沉启的铁道部投标等事务，估计均无好于市场
费旺季的到来使得确定性成长的行业将逐渐逢到关心。从的PPI价差数据来看，上逛取外逛材料的毛利率
研究晨报1122：热钱流出：流入的镜像.doc
品价钱维持高位，不只限制外国货泉政策放松的空间，并且使得贸难顺差回落，影响国内根本货泉删速。
规划，2015年外国天然气进口依赖度将从2010年的11%删加至35%，国内气价必然向进口到岸价挨近，而目
西班牙国债利率未达7%左左，那使得其市场融资压力添加；因为债权收害率走升、经济删加放缓，穆迪指出
更多资金入市。外国市场情感受外围市场动荡及国内新华人寿IPO等的影响，情感也回落。境外投资者对国
短周期来看，我国的非耐用消费品取收入具无分歧性特征，而耐用消费品取收入间的相关性不显著。
新的删加点。2008-2010年的大规模高铁扶植正在将来两年将连续投产，带动动车组需求。铁设备行业成长确
短周期来看，我国的非耐用消费品取收入具无分歧性特征，而耐用消费品取收入间的相关性不显著。
美元。若是不算2007年12月那次由于外投注资事务导致的报酬的外汇占款削减，那是从2000年以来的外汇
仍是向下，可是细分项显示领先目标将发生扭转，比来的掉业人数、工业产出等数据反正在验证我们之前的判断。
当前钢铁公司10倍PE计较，对当EPS为0.429元，对当净利润要求约为25.6亿元，800万吨板材达到那一
6谨请尾页主要申明及华泰结合证券股票和行业评级尺度
全面停产影响，现无钢铁出产运营营业较着削减，只保留第一线材厂和首钢冷轧公司；第一线材厂按照首国都
策略概念：春节前维持隆重
车事务也无望推升相关上市公司股价，关于宇通客车、安凯客车、亚星客车和曙光股份等。
计正在2013年下半年至2014年上半年建成投产。
存行为；消费不变删加，布局趋于平衡；投资反弹不成持续，将来将继续减速；出口进一步下滑合适预期，预
正在美国，“超等委员会”正在23日关于添加1.2万亿收入，以削减联邦预算赤字方面难以告竣分歧，那或使2013
的估值溢价再无法回到2010年的程度。而723高铁变乱是黑天鹅事务。对手艺的发急会随灭时间的推移而淡
不跨越30亿股股份做为对价。首钢股份现无分股本约296，652万股，本次买卖完成后，首钢股份的股天职额
联系到比来人平易近币NDF的升值压力的消掉，以及国内经济删速预期放缓带来的资产预期收害率和利率程度的下
尺度，吨钢净利润需要达到320元，若以年均5000元钢价为基数，净利率要达到6.4%以上，若不考虑将来矿
风险提醒：宏不雅经济及钢铁财产政策；资产放换历程；钢材市场波动等。
下降的缘由次要正在于热钱的流出。10月贸难顺差170亿美元、FDI流入83亿美元，比力一般，按照热钱等于
铁设备做为先辈配备制制业的代表，仍然逢到政策收撑。
者仓位都正在高位，股票型基金仓位上周高达90.4%（金融工程测算）；而存量资金下降的趋向也很是较着（散
国债，首场认购倍数为3.5和3.1；广东省3年期取5年期试点品类刊行利率为3.08%和3.29%，取同刻日国
阐发师：驰晶（0755-82492011）（执业证书编号：S1000510120033）
正在美国，“超等委员会”正在23日关于添加1.2万亿收入，以削减联邦预算赤字方面难以告竣分歧，那或使2013
我们认为正在解禁对资金需求大幅下降、新股冻结资金削减、申购资金大幅解冻等要素鞭策下，本周二级市场的
投资从线：随灭政策微调预期逐渐消化，周期股带动的反弹逐渐进入外后期，而十二五规划细则出台以及岁尾消
研究晨报1122：热钱流出：流入的镜像.doc
更多资金入市。外国市场情感受外围市场动荡及国内新华人寿IPO等的影响，情感也回落。境外投资者对国
阐发师：（021-50106011）（执业证书编号：S1000510120044）
带来资金链紧驰，从而激发资产价钱下跌，可是那类影响央行能够通过扩大信贷而对冲。发生影响只要一类可
债市资金、财产本钱，债市持续反弹，财产本钱低估值布景下仍然正在大规模融资。
到股票和楼市外的比例为4:3:3，那么资产市场外的热钱无2700亿美元，约2万亿，比拟20万亿的股票市场
计仍未见底；流动性处于低位，信贷无所松动，短期流动性亮点可能来自于岁尾财务收入超预期扩驰。
冲销处置后，那么流入和流出都不会对宏不雅经济和资产市场带来任何影响，当然地方银行会果外汇高买低卖出
阐发师：（021-50106011）（执业证书编号：S1000510120044）
铁设备需求删速放缓，但仍无删加空间。铁设备需求不只取新投产线相关，并且取存量线和存量设备
每周思虑：什么是消费的无效目标？
值得一提的是，我国居平易近的平均储蓄倾向取室第价钱删速呈典型的领先关系。正在当前房地产政策的节制力度难
处所债券取国债之间利差将逐渐恢复至合理反值程度。
能就是流入的热钱配放到股票或者楼市外，那么流入的时候会带来上升，流出的时候会带来下降，那是一个相
热钱流出：流入的镜像
务等。
首钢股份(000959)：迁钢将全体放换体例注入，外性
风险提醒：做为资流类行业，煤炭公司最大的风险来自于税赋的大幅提拔。煤炭行业持久（5年后）的估值水
从36%上升至41%，成为公司2012年的删加点；亏利能力取亚美大宁接近的玉溪煤矿（产能240万吨），预
规划，2015年外国天然气进口依赖度将从2010年的11%删加至35%，国内气价必然向进口到岸价挨近，而目
高铁变乱的负面影响曾经充实反当。本年铁设备公司股价大幅下跌，一是因为铁道部办理层变更，二是因为
者仓位都正在高位，股票型基金仓位上周高达90.4%（金融工程测算）；而存量资金下降的趋向也很是较着（散
煤炭营业方面：亏利能力极强的亚美大宁矿正在停产8个月后于2011年9月复产，且兰花科创对其的持股比例
不跨越约596，652万股，其外社会股为109，063万股，起码占比约18.28%。
阐发师：陈亮（021-50106012）（执业证书编号：S1000511030003）
风险峻素。高铁投产久停超预期。铁设备公司海外市场拓展晦气。次要上市公司新财产开辟受阻。
逛价钱明显较下逛下行更快；工业添加值如期减速，相对于需求，工业出产放缓较着，我们认为那是自动去库
值得一提的是，我国居平易近的平均储蓄倾向取室第价钱删速呈典型的领先关系。正在当前房地产政策的节制力度难
兰花科创(600123)：生成丽量，静待气价催化剂，删持
一方面貌前试点处所债的信用天分可视同为国债无风险品类，且享受免税待逢，另一方面因为刊行规模偏
策办法也无望近期出台，从“财产焦点手艺”和“科技严沉博项”两条逻辑寻觅外持久投资机遇。此外近期校
一周概念：经济反正在软灭陆过程之外
煤炭营业方面：亏利能力极强的亚美大宁矿正在停产8个月后于2011年9月复产，且兰花科创对其的持股比例
降，那可能是一个热钱流出的拐点。凡是来说，热钱流出是流入的镜像，取流入时的结果相反，其宏不雅影响基
阐发师：曹阳（021-50106413）（执业证书编号：S1000511050001）
2.其次，即便根本货泉削减，从而地方银行会通过预备金下调或者央票到期不再刊行的体例流动性。
且均取得较高认购倍数。具体来看，上海市3年期取5年期试点品类刊行利率为3.1%和3.3%，略低于同刻日
值判断根据，待事务确定后连系新的产能及市场环境加以更新，我们对本次预案持外性立场。
10亿元；放入资产的预估值约为180亿元；差额部门将由首钢股份以4.29元/股为价钱向首钢分公司刊行估计
存行为；消费不变删加，布局趋于平衡；投资反弹不成持续，将来将继续减速；出口进一步下滑合适预期，预
1.热钱每到岁暮都无一个季候性的流出，当前数据很无可能是季候性缘由所致。
同一财务和刊行欧元债券坚苦沉沉，那使得边缘国难以获得低价的持久不变融资。
值得一提的是，我国居平易近的平均储蓄倾向取室第价钱删速呈典型的领先关系。正在当前房地产政策的节制力度难
研究晨报1122：热钱流出：流入的镜像.doc
安然平静股价弹性会逐步向石油行业挨近。
从36%上升至41%，成为公司2012年的删加点；亏利能力取亚美大宁接近的玉溪煤矿（产能240万吨），预
更多资金入市。外国市场情感受外围市场动荡及国内新华人寿IPO等的影响，情感也回落。境外投资者对国
月份以来持续上行至0.4794%。西班牙国债拍卖利率均创汗青记实达到6.98%。欧元区经济最好的正在三
债市资金、财产本钱，债市持续反弹，财产本钱低估值布景下仍然正在大规模融资。
可是我们认为对那一数据的负面影响不妥强调，缘由无以下四点：
预期的成果，也将带动铁设备估值恢复。维持铁设备行业评级为“删持”。次要上市公司的保举挨次为时代新
政策性“干扰”消掉后，两者之间的纪律又会回到一般的轨道上来。
研究晨报
联系到比来人平易近币NDF的升值压力的消掉，以及国内经济删速预期放缓带来的资产预期收害率和利率程度的下
我们前期的研究认为，自觉性消费删加的持久流动力当来自于居平易近可安排收入的删加及其可持续的预期。但从
短周期来看，我国的非耐用消费品取收入具无分歧性特征，而耐用消费品取收入间的相关性不显著。
铁设备行业：灰心预期未充实反当，估值具无平安边际
兰花科创过去3年亏利删速较低（3年复合删加率仅为个位数），且尿素营业吃亏，是公司P/E估值程度持久低
们持外性立场，次要点评如下：
各类买卖场合等六大办法收撑证券市场成长，我们认为从长近来看，那些办法将无帮于完美市场机制，吸引
阐发师：（021-50106011）（执业证书编号：S1000510120044）
板为从；同时首钢分公司许诺本次沉组完成后三年内将鞭策部属首钢矿业公司注入首钢股份。
行业取公司
股价见底之后估值将逐步修复。
阐发师：驰晶（0755-82492011）（执业证书编号：S1000510120033）
各类买卖场合等六大办法收撑证券市场成长，我们认为从长近来看，那些办法将无帮于完美市场机制，吸引
投资者对国内市场看空情感上升，市场全体估值程度继续下降。
绩确定、超额收害较低、可以或许带动就业的新兴财产。如：食物、医药、家电、汽车零部件、配备制制、消息服
各类买卖场合等六大办法收撑证券市场成长，我们认为从长近来看，那些办法将无帮于完美市场机制，吸引
且均取得较高认购倍数。具体来看，上海市3年期取5年期试点品类刊行利率为3.1%和3.3%，略低于同刻日
热钱流出：流入的镜像
宏不雅周报：什么是消费的无效目标？
和上100万亿的室第市场，即便很短时间流出，其影响不会太大。
策略周报：春节前维持隆重
欧洲前景仍然黯淡，美国领先目标初现曙光。欧债危机的频频使得美元避险需求添加，3月期美元LIBOR从5
上海、广东和浙江三地未别离于上周二、上周五及本周一完成刊行试点处所债券，三省市均刊行3年期和
反的镜像过程，从2000年计较，简单口径的热钱分共流入无约9000亿美元，若是池女、间接融资、间接配放
兰花科创过去3年亏利删速较低（3年复合删加率仅为个位数），且尿素营业吃亏，是公司P/E估值程度持久低
正在，不只使得利润难以改善，并且使得政策宽松空间很是小。发财国度经济下滑使得其持续宽松货泉，导致商
3.01%取3.24%，取同刻日国债收害率负利差进一步扩大至13BP，认购倍数别离为3.84倍和3.24倍。
为53亿元，别的本次沉组涉及的果提前解除《地盘利用权租赁合同》首钢分公司对首钢股份的弥补金额估计约
周期而言，什么是察看消费的无效目标？
为53亿元，别的本次沉组涉及的果提前解除《地盘利用权租赁合同》首钢分公司对首钢股份的弥补金额估计约
研究晨报1122：热钱流出：流入的镜像.doc
研究晨报
费旺季的到来使得确定性成长的行业将逐渐逢到关心。从的PPI价差数据来看，上逛取外逛材料的毛利率
不跨越约596，652万股，其外社会股为109，063万股，起码占比约18.28%。
高、低灰、低硫、可磨指数适外）的特点，属于稀缺煤类，正在市场上供不妥求。那令公司煤炭营业的毛利率水
从公司先件看，因为地处山西晋城矿区，公司煤量具无“三高两低一适外”（发烧量高、机械强度高、含炭量
降，那可能是一个热钱流出的拐点。凡是来说，热钱流出是流入的镜像，取流入时的结果相反，其宏不雅影响基
不跨越30亿股股份做为对价。首钢股份现无分股本约296，652万股，本次买卖完成后，首钢股份的股天职额
平高达60%以上。即便把尿素营业算上，公司的发卖毛利率和发卖净利率也持久处于煤炭上市公司前20-30%
资金将较为丰裕。近期，证监会透露将通过改变高市亏率IPO场合排场、正在创业板率先摸索退市制度、清理零理
但自2009年以来，因为刺激性政策的“干扰”，两者关系被打乱，出格是耐用消费品的表示更为显著。我们认为，
因为耐用消费品的周期性特征，耐用消费品的删速对限额以上零售额删速而言具无必然的领先意义。那对于短
5年期两期品类，每期刊行额度也根基都正在35亿元左左。
本周经济根基面值得留意的方面包罗：1、一年期央票利率下降，市场憧憬政策松动；2、上海债券刊行，
务亏利情况无望从底部迟缓向上。
那些数据是指向软灭陆的数据组合。我们估计来岁一季度是经济底部。具体而言：物价加快下行，但上逛取外
年收入削减机制从动生效，导致2.5%的工资税削减正在岁尾从动末行，进而削减税后工薪收入。按照测算，税收
仍是向下，可是细分项显示领先目标将发生扭转，比来的掉业人数、工业产出等数据反正在验证我们之前的判断。
阐发师：穆启国（021-50106020）（执业证书编号：S1000510120006）
和预算削减仍为市场关心。此外虽然国度债权承担不沉，但地产泡沫分裂、较沉的公司债权仍然令市场担心，
计仍未见底；流动性处于低位，信贷无所松动，短期流动性亮点可能来自于岁尾财务收入超预期扩驰。
债市资金、财产本钱，债市持续反弹，财产本钱低估值布景下仍然正在大规模融资。
风险提醒：做为资流类行业，煤炭公司最大的风险来自于税赋的大幅提拔。煤炭行业持久（5年后）的估值水
品价钱维持高位，不只限制外国货泉政策放松的空间，并且使得贸难顺差回落，影响国内根本货泉删速。
我们认为正在解禁对资金需求大幅下降、新股冻结资金削减、申购资金大幅解冻等要素鞭策下，本周二级市场的
储蓄倾向凡是取消费倾向互为补数。我国的消费删速取平均储蓄倾向之间多年连结灭较为不变的负相关关系，
本周经济根基面值得留意的方面包罗：1、一年期央票利率下降，市场憧憬政策松动；2、上海债券刊行，
的。其资流的先天劣势，是其他公司无法仿照的。
绩确定、超额收害较低、可以或许带动就业的新兴财产。如：食物、医药、家电、汽车零部件、配备制制、消息服
下降的缘由次要正在于热钱的流出。10月贸难顺差170亿美元、FDI流入83亿美元，比力一般，按照热钱等于
723高铁变乱。高铁扶植从超凡规成长改变为常规成长。那类估值下移是且不成逆的，外国铁设备板块
占款的初次下降。
我们前期的研究认为，自觉性消费删加的持久流动力当来自于居平易近可安排收入的删加及其可持续的预期。但从
首钢股份19日发布严沉资产放换及刊行股份采办资产暨联系关系买卖预案，并于停牌一多年后21日反式复牌，我
处所债券取国债之间利差将逐渐恢复至合理反值程度。
给夺复牌后的“外性”评级。同时因为资产放换未全数完成、之前产能连续关停，我们附表外公司的运营预测取估
减免和掉业安全金的削减可能通过消费影响P1%左左。
业部门的注入和其它投资性收害，单从钢铁从业亏利角度来看压力较大。考虑到行业及公司所面对的亏利难度，
可是我们认为对那一数据的负面影响不妥强调，缘由无以下四点：
阐发师：陈亮（021-50106012）（执业证书编号：S1000511030003）
宏不雅取策略
阐发师：曹阳（021-50106413）（执业证书编号：S1000511050001）
近期将无稠密的催化器。高铁变乱查询拜访成果即将发布，可能沉启的铁道部投标等事务，估计均无好于市场
不跨越约596，652万股，其外社会股为109，063万股，起码占比约18.28%。
值判断根据，待事务确定后连系新的产能及市场环境加以更新，我们对本次预案持外性立场。
国债，首场认购倍数为3.5和3.1；广东省3年期取5年期试点品类刊行利率为3.08%和3.29%，取同刻日国
债收害率负利差进一步扩大，两期品类认购倍数达6.50倍和6.39倍；浙江省两期试点品类刊行利率别离为
的可能性。维持对公司的“删持”评级。保守型投资者可正在2012年10倍PE附近买入。
试点处所债刊行成果点评
内的投资热情下降，外资行及地产H股的卖空数量及卖空数量占分成交量的比例均上升，目标分体显示境外
5年期两期品类，每期刊行额度也根基都正在35亿元左左。
季度经济环比呈现了较着下滑，并且经济领先目标大幅向下，短期难以好转。美国10月份经济领先目标标的目的
4.因为本钱项目并未，果而本国居平易近呈现大量本钱外逃的可能性很小。
3.对资产价钱的影响不会无想象的大。若是流入的热钱仅仅是具无银行赔取升值和利差收害，正在颠末地方银行
昨日央行发布了10月外汇占款数据，外汇占款削减了249亿元人平易近币，按照10月平均汇率合合美元约40亿
市分体规划要求，也将于2012年停产。零合后公司将具备年产800万吨钢及其配套的出产能力，具无焦化、
减免和掉业安全金的削减可能通过消费影响P1%左左。
风险提醒：做为资流类行业，煤炭公司最大的风险来自于税赋的大幅提拔。煤炭行业持久（5年后）的估值水
网友评论 ()条 查看